1月5日，九江银行发布公告称，对其发行的2018年第一期二级资本债券(18九江银行二级01)不行使赎回选择权，系第一家主体评级AAA的上市银行不赎回案例，由于是2023年首例银行二级资本债不赎回案例，因而市场关注度较高。

九江银行为总部位于江西省九江市的城商行，本次决定不赎回的2018年第一期二级资本债券存量规模15亿元，占九江银行债券总规模的4.2%。此次不行使赎回选择权决定意味着该只债券将展期五年，同时未赎回部分维持票面利率5%。

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据统计，截至2023年1月4日，九江银行有2只存量二级资本债和2只存量永续债，存量余额合计100亿元，二级市场估值收益率均值为4.37%。此外，九江银行还有同业存单约260亿元。

不赎回二级资本债券的原因何在

华福证券固收首席分析师李清荷对贝壳财经表示，银行不赎回二级资本债的原因大多可归纳为：发行人未获得监管批准；再融资难度较高，银行无法发新债替换赎回的旧债；银行盈利能力较弱，并不具备可持续性；资本充足水平低，旧债赎回后会导致银行的资本充足水平不符合监管要求；关注类贷款劣变风险较高，进而影响资本充足情况。

根据银保监会发布的《商业银行资本管理办法(试行)》规定，银行赎回二级资本工具的条件包括：第一，使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；第二，行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。

因此，当发行人赎回二级债后无法满足资本充足率要求，或是由于自身或市场因素难以实现新债券接续的时候，可能倾向于选择不赎回。

公开资料显示，2019-2021年和2022年6月末九江银行资本充足率分别为11.6%、10.7%、13.2%和12.7%。2022年三季报资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.99%、11.02%和8.42%，其中资本充足率和核心一级资本充足率均低于全国城商行平均水平。

同时，九江银行2022年6月末关注类贷款规模达到94.2亿元，较2021年末大幅增长66亿元，也使得关注和不良类贷款占比达到5.2%，为近三年来新高。

方正证券固收首席分析师张伟指出，九江银行资本充足率承压，叠加近期新发债券难度较大，可能导致其作出不赎回决定。此外，监管或对九江银行赎回二级债后的资本充足率情况存在担忧。

国金金融研究团队认为，据测算，若此次九江银行行使赎回权，其资本充足率或将降至12.6%左右，仅高于监管标准约2.1个百分点。由于赎回后的资本充足率依然满足监管要求，不赎回的主因或为资产质量欠佳。

短期关注专项债等补充中小银行资本

银行二级资本债不赎回或将带来一定的投资风险和市场负反馈。李清荷指出，截至2022年11月底，市场上涉及次级债到期不行使赎回权的银行主体有40个，均为城农商行；涉及债券45只，均为二级资本债。分评级看，各个评级主体都存在二级资本债不赎回现象，评级AA-及以下的不赎回的案例数量最多。

从估值角度看，当公布不赎回二级资本债后，大部分债券估值会出现大幅上升，原先估值较低的二级资本债跳升更大。当商业银行决定不赎回二级资本债后，决定不赎回当日相比于到期前半个月前的估值出现明显跳升，整体跳升均值为119个基点(bp)。

不过商业银行二级资本债仍是当前主要的银行资本补充工具。数据显示，2019-2021年商业银行二级资本债发行大规模放量，由年均6000亿元左右上升至9041亿元，发行规模创历史新高。预计2023年商业银行二级资本债仍将是补充资本的主要手段，此外2023年中小银行专项债也将进一步发挥补充资本的作用。

华泰证券固收团队指出，要解决中小银行资本补充的问题，短期内可关注专项债等补充中小银行资本、化解风险等，长期还有赖于区域经济改善，中小银行资本管理效率和风险管理能力的提升。

国金证券金融行业负责人戚星对贝壳财经表示，2022年以来已有630亿专项债用于当地中小银行补充资本金。截至12月20日，当年已有辽宁、甘肃、河南、大连市披露了中小银行专项债发行计划及进展情况，共计发债规模达630亿元。

2022年以来发行的中小银行专项债均为十年期债券，主要是以协议存款的方式进行。根据银保监会披露，2022年上半年已向辽宁、甘肃、河南、大连四地分配1030亿元专项债额度，但截至2022年12月下旬使用额度仅占61.17%。

政府专项债参与中小企业融资主要是通过股权注资与债券注资两种形式进行。前者主要为通过当地金控公司进行投资，后者主要是通过协议存款的方式。

金控模式即通过资金运营方向商业银行认购股份，获得的资金可用于补充核心一级资本；协议存款可为银行补充其他一级资本，但转股发生后，可以补充银行核心一级资本。